Lagarde defiende un ritmo más lento de retirar estímulos frente al de la Fed

La política monetaria de la eurozona

El BCE vuelve a alertar sobre el peligro de formación de burbujas inmobiliarias

FILE PHOTO: President of the European Central Bank (ECB) Christine Lagarde speaks as she takes part in a news conference on the outcome of the Governing Council meeting, in Frankfurt, Germany, October 28, 2021. REUTERS/Kai Pfaffenbach/File Photo/File Photo/File Photo

Christine Lagarde, presidenta del BCE, insistió en que no se precipitará a la hora de subir los tipos de interés

Kai Pfaffenbach/ Reuters

Una de cal y otra de arena. En el contexto de normalización de la política monetaria mundial –alzas de tipos de interés y retirada de estímulos–, el BCE lanzó este jueves dos mensajes aparentemente contradictorios. Por un lado, Christine Lagarde, su presidenta, dijo en una entrevista en la emisora France Inter que la institución se tomará las cosas con calma, sin correr ni precipitarse a la hora de subir los tipos de interés, y no seguirá el ritmo de la Reserva Federal, mucho más decidida a actuar con contundencia para atajar la inflación. Por otro, el vicepresidente Luis de Guindos advirtió de que al BCE le preocupa la sobrevaloración del mercado de la vivienda y la situación del mercado hipotecario, inflados en buena medida gracias a la laxitud monetaria, en algunos países de la eurozona.

¿Es posible acompasar la reversión de la más potente expansión monetaria de la historia del euro con la corrección de los excesos que provoca esa misma política? No lo parece, y eso mismo tensiona al BCE, como se pone de manifiesto en las actas de su última reunión de diciembre publicadas este jueves, en la que algunos gobernadores mostraron su preocupación por la retirada prematura de los estímulos mientras otros dijeron que “no se podía descartar un escenario de inflación más elevada durante más tiempo”.

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Frente a este último discurso, Lagarde desplegó sus razones para ir poco a poco. “No podemos actuar de inmediato. Si subo los tipos de interés, esto tendrá un efecto dentro de seis a nueve meses, que es el tiempo que se tarda en descender [la política monetaria] por la cadena de financiación”. Según la presidenta del BCE, Estados Unidos, donde la inflación está en el 7%, se encuentra en otro momento del ciclo. “Es muy diferente”, añadió Lagarde.

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La fuerte venta de bonos en los mercados de deuda globales de las últimas semanas anticipa las subidas de tipos. El precio de los títulos del Tesoro de Estados Unidos está cayendo con fuerza, lo que ha disparado la rentabilidad. En el de diez años, ya está cerca del 1,9%. El bund alemán, por su parte, ha abandonado el terreno negativo tras dos años. Todo apunta en la misma dirección, aunque las enormes diferencias en los tipos reales de la deuda muestran lo que cabe esperar de un banco central y del otro.

“En nuestra opinión el BCE esperará hasta finales del 2023 para subir los tipos, en primer lugar los tipos de depósito”, señaló Marko Mrsnik, responsable de ratings soberanos para Europa de S&P Global. El precio oficial del dinero en la eurozona permanece en el 0% desde hace seis años y el BCE cobra a los bancos un 0,5% de interés por su dinero.

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Josep Oliver Alonso
A symphony of light consisting of bars, lines and circles in blue and yellow, the colours of the European Union, illuminates the south facade of the European Central Bank (ECB) headquarters in Frankfurt, Germany, December 30, 2021.   REUTERS/Wolfgang Rattay

La prioridad es el crecimiento, la salida de la crisis pandémica y asegurar que los estados –especialmente aquellos más endeudados y con tasas de paro más altas– se financien sin dificultad en los mercados, de forma que la política monetaria expansiva sea efectiva. Lo demás es relativo para el BCE, empezando por una inflación que se sigue considerando exógena, importada y transitoria, aunque no tanto...

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¿Y los efectos secundarios? Guindos puso el dedo en la llaga al resaltar este jueves, de nuevo, la importancia de no perder de vista los riesgos sistémicos. “Ante la evolución del mercado residencial de vivienda, la evolución del ciclo de empresas y de los hogares, creo que tenemos que empezar a plantearnos la posibilidad de volver a implementar las medidas macroprudenciales en el espacio bancario”, dijo el exministro de Economía en un acto organizado por Bruegel, el Banco Asiático de Desarrollo y el propio BCE. La sobrevaloración en ciertos mercados residenciales “está siendo cada vez más extendida”, admitió. El plan es tratar de limitar la oferta de crédito y, para ello, el BCE se plantea empezar a reconstruir los colchones de capital de los bancos y que presten menos.

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